转帖: 第八节:交易速度与期货市场(上)

五常按:本文是《受价的行为》第八节的上半部。

奇怪经济学的传统没有分析甚至提及交易的速度。速度问题重要,但因为牵涉到讯息或交易费用,处理不易。让我从市场交易的不同速度看交易费用的问题。

要出售一间房子吗?找专业人士估价,按此价而沽,你可能一年也卖不出去。有时倒转过来,按估价出售不到一天就卖出去,甚至可能出现几个买家竞争抢购,结果是成交价高于你要求的。

不知价是大麻烦

不能肯定市价为何是问题,市场的供求常有变动是问题,而不容易遇上刚好对你的房子大合心意的买家也是问题。减价当然可以提升房子出售的速度,但减到哪个价位你认为可以接受而立刻会有买家呢?不容易知道。这些困难解释了楼房出售的广告特别多。

有趣的现象是楼市大劣之际广告一般少(一九六七年的香港,楼房广告下降至近于零),楼市大旺时也不多。在西方,楼市遇劣势会多见出售之牌竖在洋房前的草地上。这种广告的费用近于零也。我指出的规律可没有错。不久前一位美国朋友说,那里楼市的重灾区很多要出售的房子不竖牌,可能因为明知不会有问津者,或欠银行钱让银行处理算了。

不知价是讯息费用带来的大麻烦。说什么有价无市其实是说不知价。拍卖是一种「强迫」顾客出价的方法。其实,凡是多过一个顾客竞争的交易皆属拍卖。这里说的拍卖是宾客云集于一堂,由拍卖官叫价然后下锤的大家熟知的那种。造价与欺骗的行为不论,拍卖的一个主要功能是交易的速度快。

英式与荷式拍卖

拍卖的形式有多种,这里只谈两种。其一是我们常见的拍卖艺术品和收藏品的那种英式拍卖(English auction)。那是由一个低的估价叫上去,价高者得。土地或楼房等拍卖不论,几年前我算过,一件艺术品的平均拍卖时间约一分钟。这是很高的速度,但除非没有底价,拍不出去的(称流标)要另寻去路。另一种有趣的是荷兰拍卖(Dutch auction),快很多。那是从上面高价叫下来,第一个举手接价的是成交者。因为没有底价,荷式拍卖一般是全部成交的。

上世纪七十年代,为什么会有荷式拍卖行家朋友们吵过一阵,我接受的解释是因为快。有不同意的高人。我的证据是荷式拍卖主要用于鲜花。荷兰盛产鲜花,天还未亮分堆拍出,赶着应市。逾千堆要在两个小时清盘。鲜花不鲜其价值跌得快,不吉不利也。

期货合约与预订合约

这就带到更为有趣的期货市场(futures market)。那是个非常湛深的市场,可幸其基本的原则还算直截了当。期市的学问是深在同学们不需要知道的细节上。期货(commodity futures)合约是现在买卖双方同意将来某日某货某量在某地成交的合约。原则上这跟预订合约(forward contract)的性质相同。后者内地称远期合约。不对,因为预订合约可以为期甚短。

Forward contract(预订合约)普及。买楼花是一例;结婚订酒席是一例。任何订货皆例子。你答应明天请我吃午餐也是预订合约了。期货合约(简称期市)当然也是预订合约,但有三处不同。其一是像拍卖那样,期市通常在一堂之内集中由仲裁者执行,虽然这些日子互联网的兴起有了什么改变我没有跟进。

其二是期市在到期时很少真的用实物交收。买楼花(预订合约)到期时卖家要交楼,但期市有百分之一需要交货美国的《华尔街日报》会报道,算是新闻。这是说,绝大部分的期货合约到期结算时需要交收的,是期货之价的前、后差数,有赢家,有输家。有赌博性质吗?当然有,但不管期货不期货,市场的任何交易都有赌博性质:购买一只苹果你赌是可口的,虽然不一定是。

期货合约与预订合约第三项的分别主要是概念上的,难以观察到。这是期市容许物品市价变动带来的风险承担者跟物品的使用者分离。这是说,有期市处理的物品,使用物品的人可以藉该市的存在而把市价变动的风险推到希望从市价变动而获利的人那边去。

价知得快交易也快

任何物品,没有预期的市价变动期市是不会出现的。然而,差不多市场的所有物品都有预期的价变。在数以千计的市场物品中,能有期货市场处理的历来只数十种。这可见能成期市很不容易。

理解期市的形成与出现对我们这章的分析重要,因为期货之价市场知得快,交易的速度比荷式拍卖更快。另一方面,有期市处理的物品的市价清楚明确,众所周知,增加了不参与期市的人在其他市场运作的方便。从价格取舍的角度看,期市是我知道最明确的受价市场:买卖双方皆受价,没有讨价还价的空间。不是出自无形之手,因为要有作仲裁的公证人,也有众多的庄家在竞争,处理合约。当然,股票市场也有类同的交易速度与安排,但股票不是物品,好些股民不知购买的是什么,有点像购买彩票。期市交易的是物品,虽然少有实物交收,但物品的用途为何大家知道。然而,正如上文提到,能成期市的物品历来不过数十种。这可见期市的形成远比股市困难。

五常按:本节过长,又因为有朋自远方来,老人家要招待一下。下星期再续此节。是《经济解释》卷三《受价与觅价》的第二章《受价的行为》的最后第八节,分两期刊登,不能让同学一气读完是憾事。另一方面,这些日子老人家返老还童,经济分析虚无飘缈,变化纵横,同学们还是读得慢一点的好。

from 张五常作品: http://zhangwuchang.blog.sohu.com/176696876.html

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